本文源自：投資者網
存貨是收入的先行指標。
近日，賽騰股份(57.930, -0.84, -1.43%)（603283.SH）發布全年業績預告，公司預計2023年1-12月業績大幅上升，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.30億至7.20億，凈利潤同比增長105.22%至134.53%。其中，單四季度凈利潤中位數2.76億元，同比增加258.44%。
根據公司公告，本期業績變化的主要原因系公司智能制造設備技術以及服務質量進一步得到客戶認可，同時公司加強市場拓展，銷售規模較上年持續增長且部分產品毛利率有所提升。
但二級市場似乎并不買賬。1月29日賽騰股份股價跌停，收盤后發布業績預告，之后的4個交易日內，賽騰股份股價繼續下跌了4.86%。
客戶集中度高
賽騰股份主要業務是生產自動化設備，主要覆蓋消費電子、半導體、新能源等三大行業，三者占營收比重分別約為80%、10%、10%。
消費電子能夠成為公司的主要營收來源，靠的是高度依賴蘋果。2011年公司正式成為蘋果公司合格供應商，蘋果公司及蘋果產業鏈收入仍是公司最大收入來源。2017年度至2022年度，公司應用于蘋果公司終端品牌產品生產所實現的收入占營業收入的比例均超過50%，公司對蘋果公司及其產業鏈廠商的依賴性較強。
回顧賽騰股份歷年來的營收表現，也與蘋果高度相關。
2014年-2015年賽騰股份收入增長較快，主要是因為獲得蘋果智能手表氣密性測試設備訂單。但2016年賽騰股份營收同比下滑18%，則是受到蘋果當年設備以升級改造為主的影響，導致公司收入端增速收窄。
2019年開始，蘋果無線耳機出貨量快速成長。賽騰股份承包了手機端的按鍵組裝設備、無線耳機端的組裝設備等，受益于此，公司收入上行。
但經過四年的高速發展，TWS耳機市場似乎陷入了‘瓶頸期’，根據Canalys表示，2023年第三季度全球個人智能音頻設備出貨量同比下跌3%至1.1億部，增長疲軟。
而此次，賽騰股份再次實現高速增長，第四季度凈利潤中位數2.76億元，同比增加258.44%。主要得益于，2023年下半年蘋果發布的iPhone 15系列首次采用了潛望式長焦鏡頭，作為蘋果供應鏈的賽騰股份，為蘋果提供潛望式模組設備，也為公司消費電子板塊收入貢獻核心增量。
中信證券(21.180, 0.04, 0.19%)從產線角度預計，蘋果公司或在2023/2024年分別新增約20/25條潛望式模組產線，帶動相關設備需求。
但是潛望式鏡頭行業會迎來高景氣嗎？
潛望式鏡頭并非是蘋果創新產品，華為P30系列是業內首個采用潛望式鏡頭結構的智能手機，至今安卓機已經“內卷”了四、五年，蘋果遲到多年究竟是后發制人，還是補齊短板，業內爭議頗多。
并且由于智能手機用戶滲透率逐漸停滯，截至2019年，用戶智能手機的換機周期已拉長至接近3年，全球智能手機行業增長已顯疲軟。僅靠一個潛望式鏡頭的手機功能創新，怕是不足難以刺激用戶新的購機需求。
短期來看，蘋果入局潛望式鏡頭，必然帶動上游產業鏈的市場空間。根據目前的產業信息，明年iPhone 16系列的兩款Pro版都會搭載潛望式長焦，郭明祺預計2024年搭載潛望鏡的iPhone出貨量將會同比增長110%，在7000-8000萬部左右；蘋果整個鏡頭供應鏈都會因為潛望式鏡頭的采用而進入兩年左右的高速成長期。
但長期能不能維持高增速，還需要時間證明。
值得注意的是，賽騰股份的存貨數據或許能預測一二。
回顧公司歷史財務表現，中信證券認為，一般來看存貨高點往后1-2個季度為公司階段的收入高點，系公司存貨主要為備料生產的原材料、在產品以及發出后未驗收的設備。2023下半年業績有望高景氣早在2022年末就有跡象可循，截止到2022第四季度公司存貨達到16.2億元，環比同年三季度末增加近3億元，同比2021年末接近翻倍，預示著2023年公司業績的高景氣。
然而，2023年公司的存貨數據卻是小幅下跌，據2023年三季報，期末存貨余額為15.98億元，較2022年末下降了約1.36%，賽騰股份明年恐難繼續維持高增長。也可繼續追蹤2023年末存貨數據進行驗證。
并且，高庫存會對企業的現金流會造成巨大的壓力，也會存在存貨跌價風險。
此外，公司毛利潤呈現持續下滑趨勢，2017-2021年銷售毛利率分別為49.14%、47.78%、44.87%、39.01%、39.12%。賽騰股份在蘋果產業鏈中的話語權不言自明。
并購切入半導體、新能源賽道
賽騰股份也清楚，深度綁定蘋果供應鏈的利與弊，也在嘗試著拓展業績的第二條曲線。
通過并購，賽騰股份切入半導體、新能源賽道，但從營收來看，目前體量都較小，僅各占總營收的10%左右。
先看半導體業務，賽騰股份有三家子公司，分別是Optima、無錫昌鼎和歐帝。
其中最受市場關注的就是收購日本OPTIMA株式會社，Optima是全球領先的硅片、晶圓外觀缺陷檢測設備龍頭，拳頭產品包括RXW-1200、RXM-1200、BMW-1200（R）、AXM-1200四大類，覆蓋邊緣、背面、正面等缺陷檢測。
量/檢測設備在半導體設備中價值量占比較高，2019年銷售額占比達到11%，僅次于三大核心設備（薄膜沉積、光刻和刻蝕），排名第四。在量/檢測設備行業競爭格局來看，海外公司處于壟斷地位，同時也是前道國產化率最低的環節之一，2022年國產化率仍不足10%。
而Optima已形成完善的海內外客戶群體，尤其在硅片檢測領域具備全球競爭力。全球范圍內來看，Optima已成功覆蓋SUMCO、SK、SUMSUNG、MEMC Korea、WAFER WOKS COP．、GlobalWafers等海外半導體龍頭客戶，同時包括協鑫、奕斯偉、中環、金瑞泓、滬硅、中欣晶圓等中國大陸半導體硅片企業。
在國產替代的背景下，Optima的成長空間逐步打開。2022年實現半導體收入2.91億元，同比增加34.30%。此外，由于AI的需求帶動了HBM的擴展，公司在硅片上和賽布場進行邊緣和背面檢測。HBM的堆疊結構在晶圓鍵合前后的缺陷和車位都產生了新的需求。據公司紀要透露已經與三星有了十幾臺的合作，每臺價值200w美元，預計還會有更大的需求量。
不過無錫昌鼎和歐帝這兩家子公司的業務就沒有Optima的核心。
無錫昌鼎主要做功率半導體相關的封裝設備，屬于后道測試設備，后道測試設備主要分為測試機、探針臺和分選機。目前公司打算做的就是分選機，其難度遠遠低于前兩者，整體國產化水平達65%以上。賽騰股份想要搶占市場，可能得靠規模效應了。
歐帝業務比較雜，研發了包括晶圓打標機、包裝機、硅片倒角輪廓機、硅片倒角粗糙度檢測機、半導體激光切割機等在內的新產品。
公司新能源業務分為鋰電池和光伏，其中鋰電池業務是目前的營收來源，光伏產品還在研發中。
從市場來看，無論是新能源車還是光伏，市場規模都很大，增速確定。但是這都是國內企業的主戰場，無論是鋰電池還是光伏技術都很成熟，并且領先全球。而早已經占據了大部分市場份額的先入局者，賽騰股份想要突破還會面臨很多困難。
頻頻收購后，賽騰股份形成了較高的商譽。公司在收購無錫昌鼎、賽騰菱歐、日本Optima株式會社后，合并資產負債表中形成了與上述交易相關的商譽，截至2022年12月31日，商譽合計為36，491.06萬元，占總資產的7.54%。
實控人減持頻繁
一邊股票回購并實施股權激勵，一邊實控人頻頻減持。
8月7日，賽騰股份披露2023年限制性股票股權激勵計劃草案。公司此次激勵計劃擬授予的限制性股票數量為988.7萬股，占當前總股本的5.18%。
賽騰股份此次激勵計劃授予日起滿12個月后，激勵對象將按兩期解除限售。兩個解除限售期的業績考核條件分別為，2023年和2024年，公司扣非凈利潤較2022年分別增長25%、50%。
僅過一月，公司宣布了回購股份方案，截至2024年1月31日，賽騰股份以總額2.37億元回購了總股本的2.57%。
回購與股權激勵這種行為一般是公司向資本市場透露出其對未來發展的自信，但值得注意的是，同時賽騰股份實控人的減持動作不斷。
2023年11月份，賽騰股份曾披露，公司實控人之一孫豐已經減持了公司總股本的1.72%，共套現1.23億元；另一大實控人、孫豐的前妻曾慧也通過大宗交易、集中競價方式減持公司股份353.2萬股，占公司總股本的1.85%，減持總金額為1.51億元。
